Комментарии Антона Малькова, Т-Банк
Москва — Аналитику подготовил Антон Мальков, Управляющий директор по рынкам капитала Т-Банка.
6 августа Банк России опубликовал проект положения о допуске ценных бумаг к торгам.
В нем сохранились все требования, которые вызвали оживленную дискуссию в профессиональном сообществе (КС1 и КС2 - подписание проспекта фин.консультантом; компании с капитализацией до ₽30 млрд - привязка % акций в свободном обращении к собственному капиталу и т.д.).
Появились и новые требования:
✖︎ Для попадания в котировальный список объем размещения должен соответствовать минимальному порогу в 3 млрд руб.
✖︎ Для КС1 и КС2 вводится требование к наличию рейтинга акций.
✖︎ Для КС1 и КС2 вводится требование к наличию рейтинга акций.
Таким образом, попасть в КС2 станет сложнее как по экономическим (например, с осени 2024 спрос и предложение нередко находили баланс как раз между ₽2 и 3 млрд), так и по техническим причинам (в частности, уйдет правило о реорганизациях под общим контролем).
Ранее г-н Мальков прокомментировал доклад об информационной прозрачности эмитентов и условий первичного размещения их акций, подготовленный Банком России 20 января 2025г. для общественных консультаций: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/171925/Consultation_Paper_20012025.pdf)
«С чем согласен:
✔ Резюме проспекта – краткое изложение IPO поможет инвесторам (в т.ч. розничным) быстрее разобраться в сделке.
✔ Ассиметрия прогнозной информации – ориентиры (guidance) по темпам роста и маржинальности должны доноситься не только до институциональных, но и до розничных инвесторов.
✔ Годовой отчет – унифицированный формат сделает годовые отчеты более удобными для анализа.
✔ Прозрачность аллокаций – раскрытие базовых принципов до IPO и факта по итогам IPO, безусловно, повысит прозрачность сделок.
✔ Ограничения на продажи и стабилизация – прозрачность в этих вопросах действительно важна, и подобная информация может сильно влиять на решение по участию в сделке.
С чем не согласен:
✖︎ Ответственность организаторов IPO за достоверность данных в проспекте✖︎ Прогнозная информация в проспекте, а также ее объем
- Эта инициатива расходится с европейской практикой, создает для организаторов огромные риски и может привести к уходу ведущих игроков с рынка IPO и деградации компетенций в данной сфере (и, как следствие, уменьшению количества IPO и падению их доходности).
- Ведущие игроки рынка IPO продолжат консультации с Банком России для поиска приемлемого решения
✖︎ Обязательное раскрытие аналитических отчетов
- Ориентиры (guidance) по темпам роста и маржинальности следует раскрывать в сущфактах, а не в проспекте, чтобы участники процесса сохраняли гибкость, а проспект по прошествии времени не вводил в заблуждение (или не создавать избыточную административную нагрузку на его постоянное изменение)
- Нельзя позволять эмитентам публиковать прогнозы капитализации и дивидендов.
✖︎ Преждевременное раскрытие аллокации
- На каждой крупной сделке организаторы уже пишут отчеты, но из-за действующих не одно десятилетие требований комплаенс почти никто из организаторов не может публиковать аналитику в открытом доступе.
- Требовать отчеты от оценщиков и рейтинговые агентства контрпродуктивно – без мотивации они будут это делать формально, а с мотивацией теряется независимость.
- Аллокация формируется по итогам размещения.
- До размещения уместно раскрытие следующих базовых принципов:
✖︎ Обязательное раскрытие ограничения на продажи и стабилизации в проспекте
- Условия отклонения заявок розничных инвесторов (например, при подаче более Х заявок от одного лица).
- Гарантии минимальной аллокации (если таковые планируются).
- Доля аллокации сотрудникам и партнерам (напр., до 20% от общего размера сделки).
- Обязательство управляющих компаний подавать заявки от паевых инвестиционных фондов и из доверительного управления отдельно.
- Как и в случае с ориентирами по темпам роста и маржинальности (и по той же причине), информацию об ограничениях на продажи и стабилизацию следует раскрывать в сущфактах, а не в проспекте.
Резюмирю: прозрачность важна, но важно сохранять баланс между защитой инвесторов и гибкостью рынка.
Радует, что Банк России открыт к диалогу.»